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- 047场传递扩张性信号从而降低对短期利率的预期；其次，央行可以通过购买长期证券降低长期收益率，诱使投资者增加风险资产在投资组合中的比重。最后，投资者如果将官方信号渠道对收益率的影响预先吸收，当政策真正出台之时，则不致产生未预料到的扰动①。在本次危机的应对过程中，非传统货币政策大行....其道，首先是美联储实施的量化宽松（QE1和QE2）和扭曲操作；而后，一向谨慎的欧央行在欧债危机严峻形势的逼迫下实施了LTRO和OMT；美联储又再度推出QE3；英格兰银行和日本央行也纷纷扩大或延续资产购买计划。上述政策的直接效果是在瞬间为金融市场注入流动性，并提供经济增长的低利率环境。但是，货币政策的刺激只限于流动性危机的解决，却无法解救清偿性问题。其结果是，政策只能在极短期内起作用，这造成了长期风险累积效应。特别是，重复实施的非传统货币政策的信号效应会逐渐失效，这会导致更多次的重复实施，不仅不能缓解的流动性问题，却造成道德风险。再有，过度扩张性货币政策的直接副产品是中央银行资产负债表迅速扩张，特别是在2011年后半年到2012年，英国和欧元区中央银行资产占GDP比重大幅度上升（见图3）。此外，扩张性货币释放流动性，对全球大宗商品和资产价格带来膨胀性影响。最后，由于货币当局政策效应的时限大大缩短，从长期看，这将危及中央银行的信誉。图3主要中央银行资产占GDP比重（季度）数据来源：BISQuarterlyReview,September2012。①关于非传统货币政策的分析，详见TorstenEhlersandVladyslavSushko:UnconventionalPolicies:MarketImpactandCountervailingFactors,BISQuarterlyReport,September2012,p6-7。
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